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公告要点:公司发布2022年年报,业绩符合我们预期。2022年实现营收159.93亿元,同比+39.52％;实现归母净利润17.00亿元,同比+67.13％;实现扣非归母净利润16.56亿元,同比+70.57％。2022年Q4实现营收48.89亿元,同比+34.33％,环比+13.46％;实现归母净利润4.91亿元,同比+86.21％,环比-1.88％;实现扣非归母净利润4.82亿元,同比+100.91％,环比-1.53％。

核心客户放量推动营收增长,利润率逐步增长。2022年Q4,公司核心T客户上海工厂交付22.8万辆,环比+21％,全球产量43.97万辆,环比+20％,其它新能源客户赛力斯/理想/比亚迪/蔚来合并实现批量80.0万辆,环比+28.2％,传统车企客户吉利汽车/上汽通用合计实现批量76.0万辆,环比+5.1％,共同推动公司营收同环比增长。产能利用率增加+新能源客户占比增加推动公司利润率逐步增长(Q4受到补缴关税1.1亿人民币影响)。

内饰+底盘业务同比高增长,热管理业务放量在即。2022年公司内饰功能件/底盘系统分别实现营收54.63/44.45亿元,同比+52.7％/+69.4％,其中2022年H2分别实现营收33.13/26.61亿元,环比+54.1％/+49.1％,毛利率分别为20.2％/23.4％,产能利用率提升推动毛利率相比2022H1环比分别+3.0/+5.3pct。热管理产品包括集成式热泵总成、多通阀、电子水泵和膨胀阀,除T客户外,其它新客户2023年有望放量增长。

Tier0.5平台化战略持续推进,海内外产能同步布局。公司持续推进平台化战略,拥有8大系列产品,单车配套金额约3万元。除汽车业务外,公司积极布局机器人产业,相关的运动执行器产品包括电机、电控及减速机构等,样品获得客户认可,后续发展潜力可观。2022年公司计划完成前湾新区、重庆、长兴、安徽等地约1000亩土地建设,国内产能基本布局完毕,墨西哥工厂将加大投资力度,一期工厂220亩加快实施,并按照订单需求未来规划约千亩产业园,满足市场需求。

盈利预测与投资评级:我们维持2023-2024年营收预测234.41/340.17亿元,2025年营收预测为434.30亿元,同比分别+47％/+45％/+28％,维持2023-2024年归母净利润预测为23.85/36.09亿元,2025年归母净利润预测为45.44亿元,同比分别+40％/+51％/+26％,对应PE分别为27/18/14倍,维持"买入"评级。

风险提示:下游需求不及预期;格局竞争加剧超出预期