华福证券有限责任公司陈照林,来舒楠近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《Q2营收同比+21%，看好下半年利润改善》，本报告对贝泰妮给出买入评级，认为其目标价位为127.40元，当前股价为101.35元，预期上涨幅度为25.7%。

贝泰妮(300957)

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公司发布 23年中报， 23H1营收24亿元/yoy+15.5%，归母净利润4.5亿元/yoy+13.9%，扣非归母净利润3.7亿元/yoy+5.1%，非经常性损益主要包括政府补助；毛利率75.4%/yoy-1.5pct，预计为产品渠道结构影响，归母净利率19.0%/yoy-0.3%。 23Q2营收15亿元/yoy+21.2%， 归母净利润2.9亿元/yoy+17.1%， 扣非归母净利润2.5亿元/yoy+7.0%；毛利率75.0%/yoy-1.3pct，归母净利率19.4%/yoy-0.7%。

抖音及OTC表现亮眼。 分渠道看， 23H1线上自营/线上经销代销/线下自营/线下经销代销收入13.9/3.5/0.1/6.0亿元，同比+12%/-9%/+515%/+46%，占比59%/15%/1%/25%。 线上平台中， 23H1阿里/抖音/薇诺娜专柜服务平台/唯品会/京东营收7.9/2.7/1.6/1.6/1.3亿元，同比-3%/+32%/+15%/+8%/-5%，占比33%/11%/7%/7%/6%， 抖音平台引领线上增长。 23H1OTC渠道收入2.96亿元/yoy+60%/占线下48%/毛利率77%， 贡献线下主要增量。

护肤彩妆均价提升， 期待子品牌增长。 1） 分品类看， 23H1护肤品/医疗器械/彩妆收入205/28/3亿元，占比87%/12%/1%，均价50/96/54元，均价yoy+5.6%/-5.4%/+4.9%。 2）分品牌看， 薇诺娜/薇诺娜baby/AOXMED收入22.6亿元/7234万元/1609万元，主品牌仍贡献主力营收， 看好婴童护理品牌薇诺娜baby、高端护肤品牌AOXMED、 以及祛痘品牌贝芙汀的精准定位及长期空间。

Q2销售费用率有所增长。 23H1销售/管理/研发费用率分别46%/6.4%/4.6%，同比分别+0.9/+0.04/+0.6pct， 销售费用率中主要为差旅及交通费增长较快，人员费用和渠道及广告宣传费增长与规模相对匹配； 23Q2销售/管理/研发费用率分别46%/5.7%/5.0%，同比分别+1.9/+0.08/+0.9pct。公司持续加大核心技术研发， 累计获批发明专利50项， 23H1获批发明专利14项。

盈利预测与投资建议： 修白瓶超品日成绩验证推品能力优化及“ 敏感+” 破圈思路。 维持23-25年营收预测65/85/108亿元，归母净利润预测13.5/17.2/21.7亿元， 给予23年PE40倍， 目标127.40价元，维持“ 买入” 评级。

风险提示： 新品/新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券黄泽鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.32亿，根据现价换算的预测PE为32.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为142.48。